牛市顶部总是难以预测。站在近几年收益率的低点，究竟该果断地获利了结，还是继续买买买，无疑是当下债市投资者很纠结的问题。

在经历长达两个多月的利率下行后，上周债市出现较明显的调整，10年期国债在探底2.64%后回升至2.7%一线，30年国债收益率也上行约10BP至3.26%。不过，昨日市场情绪重新回暖，银行间现券收益率午后由涨转跌，国债期货亦全线收红。

过去一周的收益率反弹属于突破整数关口后正常的技术性调整。多数分析人士认为，经历前期债券收益率快速下行后，市场出现恐高心理，部分机构止盈冲动较强，由此引发收益率明显上行。短期内债牛继续前行不易，料陷入震荡。不过考虑到当下市场钱多+基本面弱的格局未发生明显变化，收益率在获利回吐压力释放后有望重拾下行，有机构就建议投资者持券为主、调仓不离场。

收益率明显回调

今年6月以来，在配置压力的驱动下，债牛卷土重来，利率下行势如破竹。10年国债收益率于8月中旬击破2.70%的关口，改写本轮牛市以来新低；15日继续下探至2.6401%，创下2009年以来的新低。短短两个多月的时间里，10年期国债收益率下行近40BP。一时间，买买买再度成为债市投资主旋律。

而涨多了的市场，难免令人生畏。上周一级市场招投标热情开始降温，后半周招标的国债、国开债均呈现向上引导利率的迹象，这与此前一周市场的火热形成鲜明的对比。受一级招标降温影响，二级市场收益率亦明显上行，长端收益率上行幅度大于短端，期限利差整体拉大。中债到期收益率曲线显示，8月15日至19日，除1年期国债收益率下行2.87BP外，3年、5年、7年、10年期国债收益率分别上行1.24BP、6.08BP、8.36BP、6BP，10年期国债收益率重新站上2.7%至2.7001%；与此同时，期限利差走阔，上周10-1年国债和国开债期限利差分别走阔7BP、6BP，至60BP、83BP。

技术性调整不足惧

业内人士认为，过去一周收益率的反弹属于突破整数关口后正常的技术性调整，是前两周利率下行太快的结果。考虑到当下市场钱多+基本面弱的格局尚未发生明显变化，收益率在获利回吐压力释放后仍有望重拾下行之旅，因此无需恐慌。

综合机构观点来看，近期债市收益率反弹的原因主要有四点：一是技术性调整的需要。7月经济和金融数据发布后，由于各项数据全面差于预期，债券收益率快速下行，获利盘累积较多，有获利了结的需要；二是官方对7月份经济金融数据的解读，指出7月数据回落有偶然性因素，市场对基本面悲观的预期随后有所修正；三是受深港通等利好的推动，权益市场和商品市场出现了较大幅度的上涨，市场风险偏好回升短期对债市不利；四是月中缴税与缴准叠加，虽有央行MLF操作释放流动性，但资金面整体维持紧平衡，亦对现券产生扰动。

另据业内人士透露，在收益率降至低位且各项利差较窄的情况下，债券投资者心态转向谨慎。从投资者所担心的风险因素来看，监管机构调控杠杆、违约风险、交易拥挤导致踩踏等是较为主流的几个因素。不过总体来看，尽管想兑现浮盈的人不少，但其实想买的人更多，即资产荒背景下配置需求仍然较旺。分析人士预计，在短期情绪冲击消散后，收益率仍有望继续下行。

从市场表现来看，在经历连续几日调整之后，周山西癫痫病医院一（8月22日），债市情绪重新回暖，5年、10年期国债期货主力合约分别收涨0.09%、0.20%，10年期国债、国开债收益率下行幅度分别约1BP、1.5BP。

债牛继续前行不易

分析人士认为，近期债市下跌更多源于投资者的恐高心理。综合当下经济基本面和债市供需关系来看，钱多欠配+实体融资需求疲软的格局并未发生实质性改变，短期技术性调整或情绪调整并不改变债券牛市的大趋势行情，不过短期利率突破难度也有所加大。

从基本面看，经济下行压力仍然较大，这将继续支撑收益率长期下行趋势。国信证券指出，投资增速继续下行，基建投资受制于财政约束，增速恐难维持20%以上水平；而地产投资增速拐点已现，对整体投资增速拖累明显。

7月份CPI持续下行、经济数据疲弱，基本面的强力支持是我们坚定债市长牛的基础。中信建投证券认为，当前的10年国债利率已经处于安全区间，没有理由进一步走高，未来重新向下突破2.7%并不会遥远。

前期收益率下行较快下，获利回吐治疗突发性癫痫很新的方法压力释放所带来的收益率阶段性回升是正常现象，这个在前几个月收益率下行时也出现过。对于这些止盈的资金而言，后期在资产荒的压力下多数可能会重新入场。加上收益率回升西宁癫痫病医院哪里好后吸引尚未配置的资金入场，收益率后期还会重新回落。中金公司表示。

不过海通证券认为，短期利率突破难度加大。一是在经过债市持续大涨之后，交易盘有止盈动力。二是短期难见降息降准，而目前市场7天回购利率稳定在2.5%左右，也意味着10年期国债利率很难在短期内突破2.5%以下。三是8月以来，经济通胀短期平稳，并未明显失速，从基本面看也不支持国债利率立即下行。

华创证券报告指出，目前交易盘对前期利多因素反映非常充分，利率在这个位置已经有所透支，在没有更多好消息释放，货币政策也不放松打开利率下行空间的背景下，再考虑交易盘仓位过重的因素，上周债券市场的调整并非完全因为获利回吐的压力，后期债券收益率仍有向上调整的空间，因此建议仓位较重的交易盘及时降低仓位，落袋为安。

综合机构观点来看，短期内债牛继续前行不易，未来一段时间内债市大概率将陷入震荡格局。考虑到市场波动很可能加大，建议投资者谨慎操作，但也不必过于悲观，市场短期调整后也可能带来阶段性的博弈机会。

未来的潜在触发剂仍在于房地产，如果进入小周期回落期，销售和房价回落，制约央行放松的因素将大为缓解，届时会有牛陡机会可以博弈。整体来看，我们仍建议调仓不离场，操作上从超长债、过剩产能龙头债等回撤到5-10年金融债等品种。中金公司表示。记者 王姣